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私有化“临门一脚”落空：长虹佳华港股退市梦碎

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2026-09-21 14:13

事件回顾：一年长跑，倒在终点线前

2025年9月，四川长虹控股股东长虹控股集团的全资子公司虹图投资，提出以每股1.223港元、总代价约7.09亿港元，通过计划安排方式私有化长虹佳华并撤销其港股上市地位。然而截至2026年9月20日最后截止日，因四川省发改委、四川省商务厅及国家外汇管理局的相关批准始终未能落地，私有化建议正式失效。

值得关注的是，长虹佳华私有化并非因股东反对或方案缺陷而失败。绵阳市国资委的审批早在2025年12月便已获批，卡点集中在审批层面。要约人虹图投资一直在回应四川省发改委和商务厅的问询，但直至截止日，两份关键批文仍未到手。这意味着私有化推进受阻的核心症结，在于国资跨境重组审批流程中的效率和节奏问题。

市场影响：套利预期落空，股价承压难免

私有化失效最直接的冲击体现在长虹佳华的股价上。9月18日，长虹佳华收盘价仅为0.57港元/股，相较1.223港元的私有化要约价，折价超过53%。这意味着市场在私有化推进后期已大幅下调了方案成功的预期，但即便如此，要约正式失效后，此前押注私有化套利的资金将面临退出压力，股价短期内可能进一步承压。

从更长的时间维度看，长虹佳华自2013年重组上市以来，“股份流通量、交投量、股价持续低迷，虽转至港股主板上市仍无实质改善”。据披露，2025年前8个月中，长虹佳华有6个月的成交额在千万港元以下，1月份甚至只有72万港元。私有化本是破解这一困局的路径，如今路径被封堵，长虹佳华将继续困在“有上市之名、无融资之实”的尴尬境地中。

基本面审视：业绩向上，但估值折价短期难改

平心而论，长虹佳华当前的经营基本面并不差。2026年上半年，公司实现营业收入277.82亿港元，同比增长31.24%；归母净利润2.06亿港元，同比增长13.52%。三大业务分部——ICT消费者产品、ICT企业产品和其他业务——均实现了收入增长，其中ICT消费者产品分部营业额增长36.70%。

但盈利质量的隐忧不容忽视。上半年公司毛利率仅为2.68%，同比下降0.39个百分点，净利率更是低至0.74%。经营活动现金流净额为-19.88亿港元，较上年同期的-11.88亿港元显著恶化。以9月11日收盘价计算，长虹佳华市盈率（TTM）约2.07倍，市净率（TTM）约0.24倍。如此低的估值倍数，既反映了市场对其低毛利分销商业模式的定价，也折射出港股市场对中小市值标的的流动性折价。

私有化失效后，长虹佳华将继续以现有估值在港股交易，其“股价长期低于净资产”的困境短期看不到破解方案。

财务无虞，但整合节奏被打乱

从四川长虹的角度看，私有化失效的财务冲击有限。2026年上半年，四川长虹实现营业收入582.74亿元，归母净利润16.46亿元，同比增长高达228.62%。长虹佳华始终在公司合并报表范围内，私有化是否实施并不改变并表关系，也不影响四川长虹对长虹佳华的控制权。

然而，私有化原计划的核心价值在于“降低上市相关成本，并借助长虹控股集团整体资源统筹及规划，探索新的发展机会”

。在当前四川长虹全力推进“AI+ICT”战略的背景下，长虹佳华作为ICT综合服务业务的重要载体，2025年度ICT综合服务业务收入约406.43亿元，其与母公司AI产业链的深度协同尤为关键。私有化搁浅意味着这一战略整合的时间表被迫延后，长虹佳华仍需以独立的港股上市公司身份运作，在资源调配和决策效率上受到一定掣肘。

此外，根据香港《公司收购、合并及股份回购守则》，私有化建议失效后，要约人及一致行动人士在12个月内就长虹佳华提出要约、增持股份而触发要约义务等事项将受到限制。这为短期内重启私有化设置了制度性障碍。

启示

对长虹佳华（03991.HK）而言，私有化预期落空后，股价将向基本面回归。0.57港元的股价对应约0.24倍市净率，看似“便宜”，但低估值背后是流动性枯竭和商业模式天花板。除非公司能在AI算力分销等高附加值领域实现实质性突破，否则估值折价状态难以系统性修复。

对四川长虹（600839.SH）而言，私有化失效属于“预期落空”而非“基本面恶化”。公司自身业绩强劲，AI战略推进有序，此次事件的负面影响更多停留在情绪层面。投资者更应关注公司在AI家电和算力分销业务上的实质性进展，而非纠结于一次审批层面的行政性挫折。

对关注国资跨境重组的投资者而言，长虹佳华的案例提供了一个重要警示：在涉及跨境资金安排的国资私有化交易中，审批环节的不确定性可能成为交易成败的关键变量。评估此类交易时，审批时间表的可预期性应与商业条款本身同等重要。